春節假期已經結束，節后需求改善能否持續、“金三銀四”能否如期來臨引發市場關注。本文以此為基，通過分析當前棉紡產業鏈庫存周期位于何處，對未來棉紡消費進行展望。

1、社零與工業品庫存周期

資料來源：國家統計局、光大期貨研究所

2020年至今社零同比振幅增大，服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售與社零同比變動趨勢相同。從上圖可以明顯看出，回顧過去10年，2014-2019年間，社零同比與紡服零售同比波動區間較小，在7%-13%之內。而2020年之后，受多重因素影響，二者同比振幅均同比擴大，從振幅絕對值來看，紡服類商品零售振幅大于社零同比振幅，但從趨勢性來看，二者基本吻合，目前均處于同比增幅擴大階段，預計2024年上半年紡服類商品零售仍有相對穩定表現。

資料來源：國家統計局、光大期貨研究所

工業企業產成品庫存同比漲幅處于波谷，利潤總額同比自低位開始回升。從上圖看，中國工業企業產成品存貨與利潤總額同比有一定相關性，尤其是在產成品存貨經歷先下降后回升的階段更為明顯（2012.02-2014.08、2015.02-2017.02、2020.02-2022.02）。2023年年中，工業企業產成品存貨同比增幅已經處于周期性低位，再創新低可能性較小，工業企業利潤總額同比自2023年初開始回升，按照歷史規律，一個完整的周期最少經歷1年半到2年時間，預計利潤總額同比上升周期還尚未結束。

資料來源：國家統計局、光大期貨研究所

工業企業利潤同比變動周期與產成品庫存周期錯配接近一年時間。為了更直觀分析工業企業產成品存貨及利潤同比變動周期，將利潤同比變動曲線分別向左移動半年和一年，得到上面二圖。我們能夠明顯看出，不論是左移半年還是一年，二者周期性規律均比原圖更顯著，直觀感覺左移1年后效果更好，據此給出結論，工業企業利潤同比變動與庫存同比變動周期錯配約1年左右。按此趨勢來看，目前庫存周期同比接近底部，利潤同比仍有較大上升空間。

2、紡織服裝、服飾業庫存周期

資料來源：國家統計局、光大期貨研究所

紡織服裝庫存降幅持續收窄，零售同比處于階段性高位。對比紡織服裝產成品庫存以及零售同比數據可以看出，一個完整的紡織品及服裝庫存周期約兩年左右，庫存周期性更明顯一些。自2023年6月起，紡織服裝、服飾業產成品庫存同比降幅逐漸收窄，已經接近轉正，而本輪棉紡終端產品零售同比漲幅較預期有一定差距，目前或已經達到階段性高峰，短期再創新高難度較大。

綜上所述，預計2024年工業企業利潤處于同比上升周期中；紡織品及服裝零售額同比漲幅再創新高有較大壓力，但仍處同比改善周期中，下半年同比增幅或有放緩。